4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金(jīn)情况(kuàng)能否回(huí)暖，地(dì)产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权(quán)及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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