来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召开(kāi)会议，分(fēn)析研究当前经济(jì)形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延续，短(duǎn)期(qī)政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策(cè)方面强调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防风(fēng)险(xiǎn)仍然(rán)是(shì)重(zhòng)点任(rèn)务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年(nián)的(de)成(chéng)绩，即(jí)“经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢(huī)复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四(sì)季度时的预期。但(dàn)随(suí)后会议也(yě)提到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这(zhè)也使(shǐ)得经(jīng)济转型升(shēng)级(jí)面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高(gāo)质量发展仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季(jì)度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济(jì)持续回升向好的(de)关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激(jī)

　　面对(duì)高质(zhì)量(liàng)的发展要求，会议(yì)强调经济要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经济(jì)工作会议精神一(yī)致(zhì)。这也(yě)意味着稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激的方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激(jī)发经(jīng)营主体活力结合(hé)起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市(shì)场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的方(fāng)式激(jī)发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以会(huì)议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下(xià)决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发(fā)活力(lì)为(wèi)主要(yào)手段(duàn)，让(ràng)经济自发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策要“精准有力”，延(yán)续了去(qù)年(nián)12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策(cè)的(de)要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩大需求是(shì)未来的(de)政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费”。提102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民(mín)劳动收入的自(zì)然修复。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳(wěn)步推进城中村改造(zào)和“平(píng)急(jí)两用(yòng)”公共(gòng)基(jī)础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验区和自由(yóu)贸(mào)易港(gǎng)对接国(guó)际(jì)高标准经贸规则(zé)，开(kāi)展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实(shí)体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业(yè)政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实(shí)体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济(jì)”相对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等(děng)设施(shī)建(jiàn)设(shè)和配套(tào)电(diàn)网(wǎng)改(gǎi)造(zào)”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通(tōng)用人工(gōng)智能发(fā)展，营造创102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范风险”。我们(men)认为，人工智(zhì)能(néng)发展到一定程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部(bù)平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机构改革(gé)化(huà)险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作(zuò)”；“要(yào)加强地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化(huà)解。所以今年(nián)和去年最大(dà)的不同(tóng)是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面的经(jīng)济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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