美国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开支将(jiāng)受到上(shàng)限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以避(bì)免发生债务违约。根据(jù)美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内生产n是正极还是负极，L是正极还是负极总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债务(wù)上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过(guò)实(shí)质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于全球(qiú)金融(róng)、实(shí)物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国(guó)基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现将更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上(shàng)限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利(lì)增长前景和(hé)具(jù)吸引力的相对估(gū)值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球市(shì)场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过消除了(le)美国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市(shì)场情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策(cè)略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及(jí)全球资(zī)本市场并没有对美(měi)国债务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资(zī)产对于美(měi)债危机的(de)叙事反应都(dōu)较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美(měi)债(zhài)上限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二(èr)是(shì)支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避(bì)险资产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到(dào)，另一方(fāng)面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传(chuán)统避险资产随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保护组合(hé)下行(xíng)风险是另一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策(cè)略(lüè)是做(zuò)空(kōng)美国(guó)高评级(jí)银行(xíng)（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将促(cù)进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大(dn是正极还是负极，L是正极还是负极à)股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经(jīng)投票通过债务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未(wèi)来(lái)的财政政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出现黑(hēi)天(tiān)鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能(néng)会(huì)持续关注就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排除联储还(hái)会继续加息(xī)的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接(jiē)近尾(wěi)声，利(lì)率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产生(shēng)显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着资本流(liú)出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代(dài)表的(de)贸易(yì)顺差(chà)国是(shì)否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果美联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造(zào)成极(jí)大(dà)抛(pāo)压。他(tā)总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要(yào)关(guān)注6月利率(lǜ)决议(yì)中(zhōng)美(měi)联储是否能进一步确(què)认停(tíng)止紧缩的(de)态(tài)度。

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