5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基(jī)金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日(rì)常的投研(yán)流程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行(x七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图íng)跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认(rèn)识市场体制(zhì)机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础(chǔ)上构建的(de)具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并(bìng)针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要(yào)符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要(yào)任务就(jiù)构建中(zhōng)国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国(guó)资委指导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业(yè)价(jià)值的(de)可持(chí)续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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