公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出(chū)也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露(lù)，除了(le)广(guǎng)发证券(quàn)有落(luò)地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金(jīn)。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其(qí)他券商(shāng)也(yě)在积极研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立(lì)的资(zī)金账户无需实(shí)际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日基(jī)金公司采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的(de)交(jiāo)易额度(dù)每日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结(jié)算模式的交易(yì)前(qián)端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的(de)托管资(zī)金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足各方差(chà)异(yì)化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富(fù)管理转型已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多(duō)样的(de)结算模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思业务，产品(pǐn)工具化(huà)配(pèi)置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客(kè)户交易(yì)结(jié)算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平(píng)安基金总结(jié)为(wèi)三(sān)大方面(miàn)：“一(yī)是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完(wán)成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模(mó)式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业(yè)模式的(de)创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人士(shì)认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于(yú)原来的(de)证券公司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户(hù)开(kāi)户与银证关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金(jīn)对账实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易(yì)特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一(yī)业(yè)务进行(xíng)了(le)探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示(shì)，这类业务(wù)具备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶(jiē)段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍(réng)不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模(mó)式、托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全额(é)留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对(duì)证券公(gōng)司(sī)提高服(fú)务(wù)机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务(wù)系(xì)统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基(jī)金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了(le)解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱(bào)有积极态度(dù)，愿意(yì)布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募(mù)基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模(mó)式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分(fēn)别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入(rù)了(le)新时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据(jù)一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司(sī)中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说(shuō)获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一(yī)些大(dà)公司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与(yǔ)市(shì)场环(huán)境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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