金融界(jiè)5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经(jīng)济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧(jù)，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩(suō)，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世(shì)界经济复苏乏力、全(quán)球能(néng)源价格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽(qì)柴油价(jià)格输出型(xíng)影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品(pǐn)和能(néng)源由于(yú)受到短期(qī)因素(sù)影响，往往波动会比较大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更重要的(de)还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务消费需求(qiú)带(dài)动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大(dà)宗(zōng)商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天然(rán)气(qì)开采业价(jià)格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需求不足(zú)。经济恢(huī)复常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格(gé)有所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节性(xìng)减少，市(shì)场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材(cái)产能比(bǐ)较充足，而(ér)市场需求还在(zài)恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(n蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗ián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际(jì)输(shū)入性影响还会持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布(bù)的一季(jì)度货币(bì)政(zhèng)策报(bào)告(gào)也提(tí)及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温(wēn)和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本(běn)身(shēn)有个过(guò)程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是(shì)汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显。去(qù)年国际(jì)油价一度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在明显基(jī)数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低(dī)位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基(jī)本(běn)在2.5％左右的(de)高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可(kě)能回升(shēng)至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持(chí)续(xù)负(fù)增长，货(huò)币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件合(hé)理适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波(bō)动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落(luò)来(lái)评判(pàn)经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持(chí)续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季(jì)度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年(nián)初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以来物价的(de)回落，受基(jī)数(shù)、供给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，资(zī)金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金(jīn)空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗也有类似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是，当前(qián)资金(jīn)多(duō)滞留在(zài)银行体系、而不(bù)是(shì)非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的(de)居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使(shǐ)得(dé)信用派生(shēng)驱(qū)动和表(biǎo)征不(bù)同过往(wǎng)，企业(yè)有(yǒu)效信用(yòng)派生自(zì)去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地(dì)产驱(qū)动为主，使得(dé)居(jū)民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗资扩张，有效(xiào)社融从去年(nián)9月开始持续回(huí)升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不(bù)同过往(wǎng)，有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生对(duì)企业行为(wèi)的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造(zào)业，而(ér)房地产(chǎn)相(xiāng)关融资(zī)显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。但房(fáng)地产(chǎn)“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使得大家容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在(zài)2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏(hóng)观(guān)数据屡超预期的同时，市(shì)场信(xìn)心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民出行和(hé)企(qǐ)业消费(fèi)，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零(líng)售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向下(xià)已是共(gòng)识，地产链条修复会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚(péng)改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求(qiú)。

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