大家(jiā)周末好，先来(lái)看(kàn)下(xià)重要(yào)消(xiāo)息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总(zǒng)统下令军队进(jìn)入(rù)最高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移(yí)动(dòng)

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇(qí)当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的(de)战备状态提升到最高等(děng)级，并紧急(jí)向与科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备(bèi)状(zhuàng)态与科索沃(wò)局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆(bào)弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃(wò)单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行(xíng)！这一数据(jù)创年内(nèi)新高，美(měi)联储年内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务部(bù)最(zuì)新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀(zhàng)指标——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济周期(qī)相关的通胀压力(lì)的(de)周(zhōu)期性核心(xīn)PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅(yǐ)来的最高(gāo)记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率期货合(hé)约交(jiāo)易(yì)商周(zhōu)五加(jiā)大了对美联储将继续加息的押注，数(shù)据公布(bù)后，这些合约(yuē)的(de)隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会(huì)议上将基(jī)准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的(de)可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年(nián)将(jiāng)多次降息。但他们最终承(chéng)认(rèn)，基于对(duì)期货的押注，今年降息的(de)可能(néng)性不(bù)大(dà)。现在，他们预计在2024年之前(qián)不会(huì)降息，而且2024年的降息幅(fú)度(dù)低于此前的预期(qī)。强劲的经济(jì)增长、通胀数据(jù)、劳动(dòng)力市(shì)场以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限担忧的缓解降低了(le)今年降息的可能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可(kě)能(néng)会考(kǎo)虑加息25个基(jī)点。市场(chǎng)预(yù)计联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基(jī)准利率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏(piān)弱，油化工与(yǔ)煤(méi)化工板块略(lüè)显分化。期货日(rì)报记者观察(chá)到，煤(méi)化(huà)工品种无(wú)论是下(xià)跌幅(fú)度，还是下行斜率，均(jūn)大于油(yóu)化工品种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料(liào)成(chéng)本端为原油的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信(xìn)期(qī)货能源(yuán)首席(xí)分析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的根源(yuán)还(hái)是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的(de)战争风险溢价将(jiāng)能源危机(jī)在(zài)期(qī)货(huò)市场的(de)影射推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下(xià)半(bàn)年起市(shì)场进入衰(shuāi)退(tuì)交(jiāo)易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处(chù)于衰退交(jiāo)易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前(qián)期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平(píng)衡成本、页岩油生产商边际产油(yóu)成本、美(měi)国(guó)收储目(mù)标价(jià)位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情况(kuàng)下(xià)，以沙(shā)特(tè)和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动(dòng)减产再度推动原(yuán)油供(gōng)给约束(shù)的(de)兑现，在(zài)能源品(pǐn)的下行趋(qū)势中原(yuán)油的成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价(jià)格(gé)也率先呈(chéng)现震荡筑(zhù)底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产区(qū)动力煤的(de)边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的(de)情(qíng)况下供应有增(zēng)无(wú)减，宽松(sōng)的供需面持(chí)续带动产业链(liàn)各环(huán)节累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对(duì)近(jìn)期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来(lái)，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭(tàn)成本(běn)端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下(xià)移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持(chí)续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究(jiū)院上海分(fēn)院负(fù)责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动，消黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅息面(miàn)无(wú)利好刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内(nèi)煤(méi)炭市场供应(yīng)存(cún)在保障，在(zài)进口煤(méi)增(zēng)加的情况(kuàng)下，市场可(kě)流通(tōng)货源(yuán)充(chōng)裕，今年受(shòu)到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步(bù)好(hǎo)转，电煤需(xū)求存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可能(néng)，成本(běn)端难以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部分区域需求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格承压(yā)下行，煤化(huà)工(gōng)受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)也与宏观需求弱(ruò)势以(yǐ)及自身品(pǐn)种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调(diào)研(yán)，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素的终(zhōng)端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并未(wèi)重启，所以终端产品的需(xū)求(qiú)并没有(yǒu)因疫情(qíng)解封(fēng)后(hòu)，出现显著(zhù)恢复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品种的估(gū)值中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链(liàn)上下(xià)游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品种自身表现(xiàn)同(tóng)样低(dī)迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇(chún)期(qī)货价(jià)格创2020年10月(yuè)份(fèn)以来(lái)新低，现货价格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过(guò)程中止。“今年(nián)以来，从甲醇(chún)成本理论(lùn)核算来(lái)看，行业整体(tǐ)处于不(bù)景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货(huò)价(jià)格回到历史低位(wèi)，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没有随(suí)着煤(méi)价回落、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车(chē)或者(zhě)降负的消(xiāo)息，后续值得持续关注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前(qián)几年的持续(xù)投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的(de)产能不断扩(kuò)张，当(dāng)前下游的(de)需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率(lǜ)是一个产能(néng)的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书(shū)源称。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于需求(qiú)的恢复情(qíng)况，下(xià)半年部分品种面临较(jiào)大投产压力，进口体量大(dà)的(de)品种将(jiāng)受到(dào)低(dī)价进(jìn)口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化(huà)工行情难有(yǒu)起色，即使存在(zài)上(shàng)涨，也表现为长期下(xià)跌后(hòu)的(de)反(fǎn)弹(dàn)，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制(zhì)的(de)可能性依然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了解到(dào)，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据(jù)光大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油(yóu)整(zhěng)体呈现先抑后(hòu)扬的(de)走势，受到供需基(jī)本面收紧的(de)前景提(tí)振油价(jià)上涨，带(dài)动油化(huà)工板块表(biǎo)现较为坚(jiān)挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌(diē)的行情(qíng)中，原油(yóu)尽管(guǎn)受到美国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发(fā)言力挺油价和(hé)G7在(zài)其年度(dù)领导人会议(yì)上(shàng)承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价(jià)格(gé)上限的行为都对于(yú)油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求同(tóng)比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日，主要来自(zì)于中(zhōng)国需求复苏(sū)的持续；同(tóng)时美国(guó)宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季(jì)汽(qì)油(yóu)消费旺季(jì)。“原油维持强势从成本端带(dài)动油化(huà)工整体强(qiáng)于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强的关键原因还是(shì)在于(yú)原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业(yè)原油(yóu)库存超预期大(dà)幅下降，主要源自原(yuán)油(yóu)进口(kǒu)的(de)大幅下(xià)降和随着(zhe)出(chū)行旺季来(lái)临显著增(zēng)长的需(xū)求；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品油库存(cún)均出(chū)现不同程度(dù)的(de)下(xià)降，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不(bù)及预期(qī)，但沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月4日(rì)的会议上(shàng)考虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠加(jiā)美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美(měi)国债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化(huà)高级(jí)分析(xī)师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市场接受度提升，预(yù)计6月化工品市(shì)场对标的(de)原(yuán)油成本将基(jī)本(běn)维持(chí)5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不(bù)会有动(dòng)作(zuò)。“考虑(lǜ)目前(qián)油价被市场接受度(dù)提升。预(yù)计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标的原油成(chéng)本将基本(běn)维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格(gé)表现更(gèng)弱(ruò)，因而以原(yuán)油(yóu)折算成本的加(jiā)工利润(rùn)反而(ér)出现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的(de)减(jiǎn)产已在原油(yóu)及成品油发(fā)运(yùn)船期(qī)中有(yǒu)所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复(fù)，亦对(duì)本无弹(dàn)性(xìng)的(de)原油供应(yīng)构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再次对原油(yóu)市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美(měi)银行业危(wēi)机和美(měi)国债务(wù)上限谈判带来(lái)的需求端不确(què)定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季度起的(de)基准去库预期仍将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制(zhì)强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价(jià)格(gé)表现上，目前国(guó)内煤炭供给相(xiāng)对(duì)充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原(yuán)油方面，夏(xià)季是成品油(yóu)消费高峰，因此油(yóu)价往往容(róng)易(yì)获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反(fǎn)差或依(yī)然存在。

　　同样，在(zài)高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中下游库(kù)存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预(yù)期之前(qián)，油(yóu)化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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