金(jīn)融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国(guó)地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政吴亦凡资产多少亿府无关的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的(de)规模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng吴亦凡资产多少亿)国企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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