公募基金交易(yì)结(jié)算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目(mù)前(qián)正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研究这(zhè)一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意(zhǎng)河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式(shì)的(de)交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调(diào)动了托(tuō)管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满(mǎn)足(zú)各(gè)方差异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印证了(le)券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提(tí)供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易(yì)结(jié)算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交(jiāo)易讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意结算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从(cóng)销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的(de)提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方(fāng)职(zhí)责(zé)所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善业(yè)务风(fēng)险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具备(bèi)一定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相比较(jiào)托(tuō)管行结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券(quàn)商(shāng)双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显(xiǎn)的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式均(jūn)有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券相关流(liú)程和业(yè)务系统，个别如(rú)清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业(yè)务。

　　从单(dān)一模(mó)式(shì)走向三(sān)类(lèi)模式

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意)是目前公(gōng)募(mù)基金结算的主流(liú)模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用(yòng)了(le)券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡(héng)的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一(yī)个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券(quàn)商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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