私(sī)募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业协会（下(xià)称中基协(xié)）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资(zī)基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券投资基(jī)金运作规(guī)则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二(èr)条，对n是正极还是负极，L是正极还是负极私募(mù)证券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要(yào)求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证券(quàn)投资(zī)基金初始募集及(jí)存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步(bù)明确了(le)私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募(mù)证(zhèng)券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市场波(bō)动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私募证券投(tóu)资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办法》募集(jí)规模的基(jī)础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》出台(tái)后，通(tōng)过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式(shì)备案(àn)的(de)“壳(ké)基(jī)金(jīn)”。此外(wài)，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进(jìn)行(xíng)投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人管理的全部私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的(de)投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式规避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于其(qí)他(tā)私募证券投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)金融机构(gòu)发行的资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不(bù)再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等(děng)场内标的(de)的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格(gé)投(tóu)资者(zhě)提供通道服务(wù)，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要(yào)求私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品命名(míng)等方面(miàn)提出规(guī)范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人和私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)信息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度(dù)末合计基(jī)金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测(cè)试。私(sī)募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预案触发情(qíng)景(jǐng)、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金来(lái)源(yuán)的合(hé)规性进行审查，不得(dé)由投资者(zhě)或其指定第三n是正极还是负极，L是正极还是负极方下达投资指令或(huò)者(zhě)自行负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理(lǐ)人(rén)，金(jīn)融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利(lì)。这将更(gèng)有利(lì)于行业的(de)健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况(kuàng)提出差异化整改要求(qiú)，并对(duì)重(zhòng)点条款的整改给予充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等(děng)触(chù)及底(dǐ)线要求的存(cún)量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者(zhě)，不得(dé)展期，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新募集的投资(zī)者要求(qiú)设置(zhì)不少于6个(gè)月的(de)份(fèn)额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续(xù)期限发生变化的(de)，应当按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存(cún)续期限的私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)n是正极还是负极，L是正极还是负极月内，修(xiū)改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进(jìn)目(mù)前(qián)存量永(yǒng)续基金(jīn)限期(qī)整改。

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