文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国(guó)规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)绩效数(shù)据(jù)。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主要(yào)是(shì)农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为(wèi)正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造(zào)增幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速(sù)出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年(nián)开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度(dù)。目前(qián)我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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