事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点shí)品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用(yòng)品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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