4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的(de)工(gōng)业(yè)生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年(nián)同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链的(de)格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基(jī)数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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