原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依(yī)然(rán)是(shì)白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得(dé)了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去(qù)三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形成了(le)中高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发(fā)展模式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持(面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别chí)结(jié)构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮(fú)动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较大市场规(guī)模(mó)面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我(wǒ)们发(fā)现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投资者关(guān)于(yú)库存的(de)问题(tí)时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模(mó)恢复(fù)的(de)前(qián)提下，白(bái)酒去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其中最关键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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