金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机(jī)构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平(píng)并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需(xū)要调(diào)整中央和地(dì)方之(zhī)间债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常都是地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融(róng)资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩张，每(měi)年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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