金(jīn)融(róng)界5月16日消息(xī) 国新办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民(mín)经济运行情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有(yǒu)哪些(xiē)？国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局如(rú)何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言人(rén)、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的(de)，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落(luò)了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的(de)回落。随着气(qì)温(wēn)的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市(shì)场价(jià)格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来(lái)，受(shòu)到世界(jiè)经济(jì)复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民(mín)消费汽柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到(dào)汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国(guó)六(liù)B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降价促(cù)销力度(dù)加大，带动了价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格(gé)环比还(hái)在下降。

　　四(sì)是(shì)上(shàng)年(nián)同期(qī)对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入到上(shàng)涨周期等因素(sù)的(de)影响，食品价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价(jià)格(gé)中食品和(hé)能源由于受到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前(qián)0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是服务需求(qiú)仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外(wài)多(duō)重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素(sù)影响。我国(guó)部(bù)分大宗商(shāng)品价格(gé)与国(guó)际市场联系比较紧密(mì)，今年(nián)以来受到世界(jiè)经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内(nèi)石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采(cǎi)业(yè)价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部(bù)分行业(yè)产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市(shì)场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产(chǎn)能继续(xù)释(shì)放，进口持(chí)续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价(jià)格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼和压(yā)延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，部分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是(shì)随(suí)着国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报告(gào)也(yě)提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济(jì)运行(xíng)开局良好，同时通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济(jì)保持(chí)正(zhèng)常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向消费(fèi)的转化(huà)受(shòu)收入(rù)分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近期居(jū)民出(chū)现提(tí)前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来(lái)已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对(duì)今年也存在高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去(qù)年二季度受疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今(jīn)年(nián)二季度(dù)GDP增速可能明显回homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将(jiāng)进(jìn)一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋(qū)于弥(mí)合，预(yù)计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格(gé)持续负增长，货(huò)币供应量也具(jù)有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上涨，特(tè)别(bié)是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济总供求(qiú)基(jī)本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判经(jīng)济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而(ér)变化(huà)，使得物价变(biàn)化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格(gé)的提(tí)振尚不homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢明显，使得物价指标低位(wèi)徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资(zī)金来源(yuán)刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回落，及油、气(qì)价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而(ér)线下活(huó)动相关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖累(lèihomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢)减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。

　　二问(wèn)：资(zī)金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多发(fā)生(shēng)在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与企业之间(jiān)信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来(lái)持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续(xù)回升，而(ér)居民信贷(dài)一度(dù)拖(tuō)累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经(jīng)济效应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生对(duì)企(qǐ)业行(xíng)为的支(zhī)持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来，资金(jīn)加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表(biǎo)现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压低了(le)信(xìn)用派(pài)生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导致宏观数据(jù)屡超预期(qī)的(de)同时，市场信心反其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和(hé)企(qǐ)业(yè)消费，后半(bàn)程靠居(jū)民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持(chí)续性和弹性不宜(yí)低估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费(fèi)的(de)正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号(hào)也在(zài)累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加码（可(kě)比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低(dī)能级城(chéng)市(shì)需(xū)求。

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