美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据(jù)法案政府开支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万(wàn)亿(yì)美(měi)元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过(guò)实(shí)质性债(zhài)务(wù)违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本(běn)等机制作(zuò)用(yòng)于全(quán)球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回(huí)到美(měi)联储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均(jūn)得到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病港(gǎng)恒(héng)生指数则(zé)跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管(guǎn)美(měi)国彻(c蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病hè)底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去(qù)年(nián)第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限(xiàn)问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流(liú)大类资产对于(yú)美债危机(jī)的叙事反应都较为平(píng)淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投(tóu)资(zī)总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限(xiàn)等类(lèi)似的(de)尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的(de)下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机(jī)历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的(de)避险资产有助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或(huò)继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同(tóng)风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合(hé)下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式。美(měi)债(zhài)违(wéi)约(yuē)并非(fēi)我们(men)的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一(yī)步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度回到(dào)美国(guó)未(wèi)来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经(jīng)济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随(suí)着资本(běn)流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可(kě)能(néng)成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财政部发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造(zào)成(chéng)极大(dà)抛压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发(fā)行，有可(kě)能促使美联储美(měi)联储停止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储是否能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度。

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