《基(jī)金(jīn)经理(lǐ)投资笔(bǐ)记(jì)》宏(hóng)观策略系列(liè)

　　把(bǎ)脉经(jīng)济周期拐点 实现财富管理升级

　　作者：魏 凤 春（博(bó)士），创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士(shì)），创金合信(xìn)基金基(jī)金经理(lǐ)

　　乱云飞渡仍从(cóng)容

　　上期分(fēn)享中（查看(kàn)原文），我们提出了5月是乱花渐(jiàn)欲迷(mí)人眼(yǎn)，一个大的背景是市场进入了战略相(xiāng)持阶段(duàn)，进攻和防守的理(lǐ)由(yóu)都(dōu)不是(shì)非常清晰。周末中(zhōng)央发布长期(qī)的(de)产业(yè)政策，基调是清晰(xī)的，但那是(shì)诗和远方，是(shì)战略性的布局，很多投资者更喜欢(huān)战术性的机(jī)会。伯(bó)克希(xī)尔哈撒韦年(nián)度股东(dōng)大会在巴菲特的老家奥巴哈举行，吸引了全球投资者的目光，投资者总希望可(kě)以(yǐ)从(cóng)中寻找到投资的秘诀，价(jià)值投资(zī)的道虽相(xiāng)同，但法、术、器是各异(yì)的。不仅如此，伯(bó)克(kè)希(xī)尔(ěr)决策者(zhě)对宏观环(huán)境的担(dān)忧，对数字(zì)技术(shù)的(de)批判，很(hěn)多(duō)与(yǔ)会者收获(huò)的(de)可能不是(shì)清晰的思路，而是(shì)在迷宫中又多走了一圈。

　　一、市场陷入僵持(chí)阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝、七(qī)翻身”的说法，谨慎的(de)A股(gǔ)投资者也(yě)开(kāi)始(shǐ)考虑Sell in May,一个很重(zhòng)要的理由是根据惯例，银行保(bǎo)险等利好兑(duì)现后往往是市场开始调整的开始。A股投资历来是(shì)有季节性的，但这未必是历(lì)史的铁律，比如2022年5月市场在新(xīn)的政策基调下开始全面大(dà)反攻。我们需要因时而变，投资(zī)者需要考虑到(dào)当前(qián)的市场背景已经和之前有很大的不(bù)同(tóng)。当前市场进入战略僵持阶段(duàn)的一个重要(yào)理(lǐ)由是除了(le)逻辑推演，很多重要问题很难用清晰(xī)的事实(shí)来(lái)验证。谨慎的投资者往往是见(jiàn)好(hǎo)就收或者谋定而后动，因(yīn)此(cǐ)才有了(le)上(shàng)述的猜测。

　　市场(chǎng)不清楚的(de)地方(fāng)在(zài)哪里呢？

　　第一，从内部看，市(shì)场(chǎng)已经提前交易(yì)了政策的(de)方向(xiàng)，而且今(jīn)年国内的政(zhèng)策本身也不是大(dà)开大合。新出(chū)台的政策(cè)更多(duō)地在落实上，较少新的提法。

　　第二，从外部看，美联储依然在通胀、就业数据、金融数据和(hé)增(zēng)长数(shù)据传递的混乱信息(xī)中纠结。

　　第(dì)三，从投资主线看，数(shù)字(zì)经济和中(zhōng)特估依(yī)然既有政策、也有业绩或者有未(wèi)来预期的业绩改善，但短期游戏、传媒、中特(tè)估与其他板(bǎn)块分化较为(wèi)极致(zhì)，也是不(bù)争的事(shì)实(shí)。除了这(zhè)两条(tiáo)主线外，金融(róng)、消费和(hé)公用事业有反弹，但难以成为持续的(de)配置主(zhǔ)题，新能源崩坏的筹码预(yù)期也决定了反弹(dàn)的脆(cuì)弱(ruò)性。

　　第(dì)四，从(cóng)交易(yì)行为看(kàn)，投(tóu)资(zī)者(zhě)并(bìng)未(wèi)形成一致预期。随着一季报(bào)的披(pī)露(lù)，市场阶段性发(fā)挥(huī)了对盈利现(xiàn)实的定价效率(lǜ)。具体表(biǎo)现为，业绩出现一定修复和表现有韧性的金融、中药、电力、中特估主题以(yǐ)及TMT中的游戏传媒(méi)等(děng)表现较好，家电此(cǐ)前也有一定表现(xiàn)。不过，随着(zhe)业(yè)绩(jì)的公布反而出现了一定(dìng)的买预期卖现实的操作。当然，相对而言市场也有定价效率不(bù)稳(wěn)定的一面(miàn)，同(tóng)样是业绩修复或有(yǒu)韧(rèn)性的(de)农林牧(mù)渔、新能源和消(xiāo)费板(bǎn)块，整体表现则一(yī)般。

　　二、市场僵持(chí)的原因：一(yī)季报显示企(qǐ)业盈利(lì)仍在磨(mó)底(dǐ)阶段(duàn)

　　短期市场的核心矛盾在于(yú)缺(quē)乏特(tè)别(bié)明显的亮点(diǎn)，TMT主(zhǔ)线前期超额收益过于显(xiǎn)著(zhù)，目前除了游戏、传媒一枝独秀外(wài)，其他TMT细分(fēn)领域阶(jiē)段性(xìng)有所回调。中特(tè)估相关的基建(jiàn)、银行、石油、出(chū)版等板块(kuài)盈利有支(zhī)撑(chēng)、估值也(yě)较低(dī)，因(yīn)此在(zài)最(zuì)近市(shì)场调(diào)整的时候整体表(biǎo)现较好。在这两条我们(men)看好的全年主线之外(wài)，市场部分定价(jià)了一季报行情，但核心(xīn)问题(tí)在(zài)于当前(qián)盈(yíng)利仍处在磨底阶(jiē)段(duàn)。扣除金融和两桶油，A股的盈利还在下滑(huá)，这意味着短期盈利很难撑起A股(gǔ)系统性(xìng)的(de)行(xíng)情。所(suǒ)以，我们看到(dào)这两条主线之(zhī)外其他(tā)业绩(jì)尚可(kě)的板块，整(zhěng)体反弹的幅(fú)度都(dōu)相(xiāng)对有限。消费的盈(yíng)利有(yǒu)一定的修复，而市场由(yóu)于前期的悲观情绪尚未对其定(dìng)价，这可能蕴(yùn)含阶段性交易机会。

　　三、战略性布局是清晰(xī)而明(míng)确的：政(zhèng)策关注产业升(shēng)级和人的问题

　　近期国内也处于一(yī)个会议密集(jí)召(zhào)开的(de)阶段，政治(zhì)局会议(yì)、中央财经委会议和国常会相继召开。决策层对于当(dāng)前(qián)经济复苏(sū)动力不(bù)足、复苏(sū)势头不稳的问题，有着清醒的认识，短(duǎn)期的工作重点是恢复和扩大(dà)需(xū)求，但同时(shí)也明(míng)确不会再走老路——不会(huì)通过(guò)低水平的债(zhài)务扩张(zhāng)来刺(cì)激经济，而是聚焦实(shí)体经济的产业升级，推进(jìn)产业智能(néng)化、绿色化、融合化。

　　现代产(chǎn)业体系下的融(róng)合发展

　　这次(cì)财经委会议的(de)一个(gè)新(xīn)提法是“坚持(chí)三次产业融合(hé)发展(zhǎn)，避(bì)免割裂(liè)对立(lì)；坚持(chí)推动传统产业(yè)转型(xíng)升级(jí)，不(bù)能当成(chén黄山山体主要由什么岩石构成g)‘低端产业’简单退出”，这(zhè)个提法很重要。我们去年底强调接下来一段(duàn)时间的政策(cè)需要强调均(jūn)衡性和系统性，才能(néng)形成经济发展的合力(lì)。卡脖子的领域(yù)要(yào)重点支持和发展，但是经济的运(yùn)行(xíng)是一(yī)个完整的系统，生产(chǎn)和消费、实体(tǐ)经(jīng)济和金融(róng)支撑、高科技领域(yù)和低技术领域(yù)、融(róng)资-设计(jì)-制(zhì)造—物流(liú)-销售-服(fú)务等各方面需(xū)要协调发展，大家的信心(xīn)慢慢恢复、收入慢慢恢复(fù)，才能够(gòu)真正把(bǎ)需求拉动起来。不能够孤立、片(piàn)面地理(lǐ)解和执行(xíng)政策，毕竟(jìng)即(jí)使是芯片这么最(zuì)高科技的领域，它的下游需求也主(zhǔ)要来自消费电子(zi)产(chǎn)品中的手机、汽车、智能(néng)家(jiā)居(jū)等等，没有需(xū)求的拉(lā)动(dòng)，产业的发展就缺(quē)乏良性循环的基础(chǔ)。

　　高(gāo)质量的人(rén)才红利

　　另外，最(zuì)近政策讨论的一个重点是人，作为(wèi)投资生(shēng)产拉动核心的(de)企业家、作(zuò)为人力资源重点的人才、承载民族(zú)未来的新生人口、需要关(guān)注的(de)老龄人口(kǒu)。当前中国的发展逐渐从(cóng)资本和劳动(dòng)要(yào)素拉动转向人力资源拉(lā)动，技术创新成为能否突破内外部约束的关键。技术创新能(néng)力(lì)取决于制度保(bǎo)障下的主观能动(dòng)性，在经历了过去几年(nián)的非常(cháng)态之后，在(zài)内外部不确(què)定性的制约(yuē)下，如何让当前每个主体充满信心、充满主观能(néng)动(dòng)性，是政策的重心。以人(rén)工智能为代表的数字(zì)经济大(dà)发展(zhǎn)，有可能(néng)能够(gòu)帮助我们适当缩小国际竞争(zhēng)中人(rén)力(lì)资源的差距(jù)，这需要从一个(gè)更(gèng)高的(de)角(jiǎo)度理(lǐ)解人(rén)工智能和数字经济。

　　四、乱(luàn)云飞渡仍从容：乱战(zhàn)之后的投资路(lù)径

　　5月(yuè)的市场，看起(qǐ)来(lái)是(shì)战(zhàn)略僵持阶段(duàn)的乱战。接下来(lái)的政策力度和效果有多(duō)大、盈利能否(fǒu)实质性的反弹、经济复苏的斜率(lǜ)是否面(miàn)临趋缓的压力、海外的潜在风险到底有多(duō)大、美联储到底下(xià)一步面临的是什(shén)么样(yàng)的(de)经济形(xíng)势等，投资者希望(wàng)渐次判断上述一系(xì)列(liè)的重要(yào)问题的程度，并据(jù)此进行布局。

　　从这个意义上讲，5月交易机会可能更均衡、但也更脆(cuì)弱，当前可(kě)能是一个布(bù)局的好(hǎo)阶(jiē)段，而未(wèi)必会(huì)是收获的(de)阶段。投(tóu)资者需要(yào)多一点耐心，风浪越大，下一次的(de)鱼越贵(guì)。

　　“乱云飞渡仍从容”，这(zhè)是我们从巴菲特历次股东大会上看(kàn)到价值投资者很重(zhòng)要的(de)一(yī)个(gè)特质，即我们(men)提倡的“道”。市场的乱是暂时的，随着(zhe)事(shì)实的清晰，投资路(lù)径也将会非常明确(què)。这个路径，我们从(cóng)产业(yè)视角(jiǎo)做了一下梳理(lǐ)，供投资(zī)者参考(kǎo)。

　　具体而言：投资(zī)的上(shàng)限(xiàn)是产业现代化(huà)，科(kē)技自主(zhǔ)可用，数字化(huà)、高端(duān)化与智能化(huà)是(shì)明确的(de)诗(shī)与远方，需(xū)要进(jìn)行(xíng)战(zhàn)略布(bù)局。投资(zī)的下(xià)限是避免(miǎn)系统性的风险，在现代(dài)化的(de)产业(yè)转型中，当前蕴(yùn)藏风险和未来(lái)跟不上(shàng)历史步伐的产业(yè)是不能进(jìn)行战略布(bù)局的。投资的中间状(zhuàng)态是周期与消费(fèi)行业，是战术(shù)性(xìng)的布局。

　　产业视角(jiǎo)下的投(tóu)资路(lù)线图

　　【了解作者】

　　魏凤春(chūn)博士，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学(xué)家，投委会委员兼秘书长，宏观策(cè)略(lüè)配置部总监(jiān)，兼任(rèn)MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学(xué)博士，清华(huá)大学管理科学与(yǔ)工(gōng)程(chéng)博(bó)士后。学术研究与教学以及宏观经(jīng)济走势、金融产品(pǐn)分析等实务领(lǐng)域经验丰(fēng)富、成(chéng)果卓著。从业23年(nián)以来，一直致力于在周期波动的框架内(nèi)运用财政(zhèng)的视(shì)角解构宏观经济的运(yùn)行，将中国经(jīng)济看(kàn)作(zuò)一份(fèn)资产，通过资本资产(chǎn)定价的方式来确定其价值与风险。

　　罗(luó)水(shuǐ)星博士，创金合信基金(jīn)经理(lǐ)、首席宏观分析师，2022年2月加入创金合信基金。此前履职博时(shí)基(jī)金，负(fù)责宏(hóng)观策略(lüè)、宏观政策(cè)、大类资产(chǎn)配置(zhì)与择时研究(jiū)。武汉大学学士，上(shàng)海(hǎi)财经大学(xué)经济学硕士、博(bó)士(shì)，中国社科院(yuàn)经济学博士后(hòu)，学术(shù)论文多(duō)黄山山体主要由什么岩石构成发表于国际SSCI英文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 黄山山体主要由什么岩石构成