金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机color: #ff0000; line-height: 24px;'>为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多行(xíng)业(yè)的(de)债(zhài)务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或股权投(tóu)资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民(mín)端(duān)复(fù)苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好(hǎo)银行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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