文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存(cún)款继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核(hé)心(xīn)的(de)不(bù)同(tóng)在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压(yā)的(de)还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额(é)存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超额(é)储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在(zài)资(zī)产池(chí)未偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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