近期“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力(lì)持续改(gǎi)善的标的(de)，从(cóng)而获(huò)得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净(jìng)流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等多(duō)家主权财富(fù)基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事(不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)shì)，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大(dà)的提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市(shì)净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)，可(kě)能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如(rú)果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从大量的(de)国(guó)有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额(é)外推动力。

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