原本被视为极其(qí)艰(jiān)难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环(huán)境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年(nián)下(xià)降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突(tū)破(pò)千亿(yì)大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分(fēn)析师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其(qí)中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优(yōu)质产能(néng)的(de)释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵(guì)州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增(zēng)特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分(fēn)化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因(yīn)特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量(liàng)和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来看(kàn)，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度(dù)上反映(yìng)当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平(píng)台回答(dá)投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过(guò)去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社(shè)会库存(cún)积(jī)压。从产能(néng)来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库(kù)存依(yī)然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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