来源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在(zài)产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的(de)平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出(chū)口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册strong>

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国(guó)总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局(jú)的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前(qián)列(liè)，着力(lì)提(tí)升科技自(zì)立自(zì)强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。