金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下(xià)达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银(退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对(duì)于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的(de)估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良(lián退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思g)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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