文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行(xíng)适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合(hé)利(lì)用的增速(sù)为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台气生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话，至少还(hái)要在(zài)负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一(yī)平(píng)，联(lián)系人罗丹

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