来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于(yú)随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济和金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家(jiā)织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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