4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去年同期(qī)低基(jī)数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房(奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大(d奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗à)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批(pī)发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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