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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活(huó)动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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