公募基金交易结算模式再(zài)现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博(bó)道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基(jī)金(jīn)公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结(jié)算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存(cún)放(fàng)在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交易结(jié)算模式的(de)交易(yì)昆明市属于几线城市，云南最好三个城市前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归(guī)属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动(dòng)了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差(chà)异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一(yī)步分析(xī)称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了(le)开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了(le)三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管登记确(què)认(rèn)；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可(kě)优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不(bù)是集(jí)中于原来的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通券结模式下(xià)资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端(duān)验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资(zī)金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商(shāng)三方需每日(rì)确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关(guān)注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度(dù)，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为(wèi)主流结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司(sī)提(tí)高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算(suàn)模式下的场内交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务(wù)系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也有一些银(yín昆明市属于几线城市，云南最好三个城市)行、券商对(duì)此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结(jié)模(mó)式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算(suàn)模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持(chí)难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发展变化。

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