来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年(nián)四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么g>下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委(wěi)员认(rèn)为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

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