5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认购申请份(fèn)额(é)总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电基(jī)金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国(guó)企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有重大(dà)的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电(nián)市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视(shì)中特估的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实(shí)到日常的(de)投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了(le)解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的(de)具(jù)有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并(bìng)针对原有的(de)估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能否具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一(yī)价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流(liú)、持续(xù)增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的(de)积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的(de)变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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