近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力(lì)持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司(sī)的(de)股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年底的(de)平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的(de)投(tóu)资者价(jià)值(zhí)。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来(lái)说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认(rèn)水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼可(kě)的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首席股票(piào)策(cè)略师慕(mù)天辉(huī水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们(men)有提(tí)升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化(huà)正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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