4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(s莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗hù)据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的(de)银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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