金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也(yě)没有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持(chí)续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保(全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词bǎo)障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基(jī)数效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然(rán)有全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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