金融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经(jīng)济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fē姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么n)点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民(mí姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么n)信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据(jù)，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议(yì)的(de)中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一(yī)个(gè)合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格(gé)会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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