2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民币等(děng)其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍(réng)在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不(bù)论是(shì)美(měi)国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面(mi37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对(duì)人工智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能(néng)领域(yù)的(de)监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的(de)下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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