来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温(wēn)和(hé)增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策(cè)制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国(guó)银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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