事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关的服务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经(jīng耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系)济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需(xū)拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造(zào)等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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