事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端(duān)需(xū)求相关的服务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回(huí)落(luò)至4月的(de)0足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月(yuè)回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

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