4月(yuè)美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字trong>4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回(huí)升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有关》

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