4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文与(yǔ)其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力(lì)供应(yīng)紧张(司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文zhāng)局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的(de)回(huí)落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性(xìng)加大，不排(pái)除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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