主(zhǔ)要(yào)内容

　　营收(shōu)“逆(nì)PPI式”改善(shàn)但(dàn)工(gōng)业利润仍承压，主因成本与费用压力仍(réng)构成(chéng)掣肘。3 月工业企(qǐ)业利润当月同比仅小幅回升(shēng)3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处较深收缩区间。虽然3月在需求侧经济(jì)数据表现亮眼后，工业(yè)企业实际营收增速(sù)积极回(huí)升，抵(dǐ)消(xiāo)PPI回(huí)落的(de)抑制，令3月名义营(yíng)收增速(sù)回升(shēng)，但整体(tǐ)企业盈利压力仍大，主要源于两方面，其一是国际高油价导致的输入性成本压力仍在约(yuē)束利润改善，3月营(yíng)业成(chéng)本对(duì)当月利润(rùn)拖累(lèi)幅度(dù)仅收窄2.1个百分(fēn)点至-13.8个(gè)百分点(diǎn)，拖累程度(dù)仍然较深。其二(èr)是(shì)今年(nián)降费政策未再明显新增(zēng)，加(jiā)之部分(fēn)企(qǐ)业开始补缴社保费，企业费用同比(bǐ)压力(lì)开始加大，3月费用对当月利润拖累幅度(dù)大(dà)幅扩(kuò)大6.1个百分点(diǎn)至-9.5个百分点(diǎn)。与(yǔ)去年费用(yòng)率改善拉动利润增速6个百分点形成鲜(xiān)明对比。

　　营收：消(xiāo)费短期(qī)较快恢复加(jiā)之投资韧性支撑(chēng)营收(shōu)增速回(huí)升，但高油价(jià)仍(réng)构成约束。3月(yuè)工业企(qǐ)业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看(kàn)，下游消费(fèi)相关行业营收增速(sù)（名(míng)义+3.0pct至(zhì)0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善(shàn)明显，抵消了PPI回落(luò)对于名(míng)义营(yíng)收增速的拖累磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子g>，其中汽(qì)车、家具、计算(suàn)机通信(xìn)电子设(shè)备等均回升明显，显示(shì)递延需求释放以及汽车集中(zhōng)降价等对于短期消费(fèi)需求(qiú)的推动。其(qí)次，煤炭冶金(jīn)产业链营收增速(sù)延续改善，显示保交楼政策(cè)推动地产(chǎn)建安投资构成(chéng)支(zhī)撑，但(dàn)石油化工产业链营收增(zēng)速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高油价对(duì)于石化产业链相关(guān)行业需求持续构成抑制。

　　成本率：虽然煤价回落已在(zài)缓和(hé)中下游成(chéng)本压力(lì)，但高油价继续构成输入(rù)性成(chéng)本(běn)传导。3月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)成本率上(shàng)升46.8bp至85.3％，成本压力(lì)仍然(rán)偏(piān)大，尤其是高油(yóu)价下的国内(nèi)石化产业链，成本(běn)率同比(bǐ)增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高于其(qí)他(tā)行业。由于我国石化(huà)产业链主要为中下游，上(shàng)游环节在(zài)海(hǎi)外主(zhǔ)要原油寡头国家，因而国际(jì)高油价带来的上游利润(rùn)改(gǎi)善(shàn)无法被国内产业链吸收，国内以中下(xià)游为主的(de)石化产业链(liàn)反而会在高油价(jià)下受到输入(rù)性成(chéng)本(běn)压(yā)力，也(yě)即(jí)3月的情况。相(xiāng)较而(ér)言(yán)，煤炭产业链(liàn)上中下游均在国内，所以虽然3月煤炭冶金产业(yè)成本率(lǜ)同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价(jià)下行导致(zhì)煤(méi)炭产业链上游成本率(lǜ)被动走高、利润(rùn)承压，而中下游成本率实际上是(shì)改(gǎi)善的，与此同时，更靠近下游的消费行(xíng)业(yè)成本率(lǜ)也明显改善。

　　利润：下(xià)游(yóu)消(xiāo)费行业(yè)利润仍显现韧性，但石(shí)化(huà)产业链利润(rùn)在高(gāo)油价下仍(réng)承压(yā)。分行业看(kàn)，与2023年2月(yuè)相比，下游(yóu)消(xiāo)费行业面临最大的成本压力改善和(hé)积(jī)极的(de)营业(yè)收入回升，因而下游消费行业利润增速恢复(fù)继续好于(yú)其他行业，单月改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，汽车、家具(jù)、电子设(shè)备等改善明显，煤(méi)炭冶金(jīn)产业(yè)链中下游(yóu)利润增速也积极改善，相(xiāng)较而言，石化产(chǎn)业链行业在营业收(shōu)入(rù)与成本压力(lì)均承压背景下，利润增速(sù)仍(réng)处于-40.7％的较深区间。

　　关注二(èr)季度(dù)企(qǐ)业盈利三重风险，以及下(xià)半年潜在(zài)的内(nèi)生(shēng)恢复空(kōng)间。3月工业企业利(lì)润数据显示，虽然经济需求侧(cè)短期恢复较(jiào)快(kuài)，但在成本与费用压(yā)力背景(jǐng)下，企业盈利仍然承压，而展望二季度，关注(zhù)企业盈利(lì)的三重(zhòng)风(fēng)险，其一是经济(jì)内(nèi)生动能弱化。伴(bàn)随递延需求主(zhǔ)导的需求(qiú)脉冲(chōng)性回升过程(chéng)逐步结(jié)束(shù)，经济内生(shēng)动能仍面临弱化风(fēng)险。其二是高油价带来(lái)的(de)成本压力。OPEC+5月将(jiāng)开(kāi)启正式减产操作，加之全球服务消费(fèi)逐步恢(huī)复(fù)，国际(jì)油价(jià)或再度走高(gāo)，这也意味着成(chéng)本压力仍(réng)较大。其三是(shì)费用率(lǜ)对于利润的拖累，企业逐步(bù)补缴前期社(shè)保费缓缴等，以及今年目前降费政(zhèng)策更(gèng)多为延(yán)续(xù)而(ér)非新增，费用率对(duì)于利润同比增(zēng)速的的(de)拖累也将逐步显现，二季度剔除基数扰(rǎo)动后(hòu)的企(qǐ)业盈利真(zhēn)实修复过程或(huò)相对缓慢。而(ér)展望下半年，经济内生动能(néng)的复苏可以期(qī)待(dài)，两大(dà)领先指标已经验证，重点关注(zhù)下半年经济内生动能逐步复苏、国(guó)际油价涨幅(fú)逐(zhú)步趋缓后(hòu)工业企业利润的修(xiū)复空间(jiān)。

　　风险提示：外部(bù)地缘政治风(fēng)险，疫情形势变化。

　　以(yǐ)下为正文

　　一、营收(shōu)“逆PPI式”改善但(dàn)工业利润仍承压，主因成本与(yǔ)费用压力仍是掣(chè)肘。

　　3月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)仅(jǐn)小幅回升1.5个百分点至-21.4％，当月同比也仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于较深收缩区间。虽然(rán)3月在需求(qiú)侧经济数据(jù)表现亮眼后，工业(yè)企业实际营收增(zēng)速(sù)已积(jī)极回(huí)升(shēng)，抵消(xiāo)了(le)PPI回落带来的抑制，3月名义营(yíng)收(shōu)增速回升2.1pct至0.8％，但整体企业盈利压(yā)力仍大(dà)，主要源于两个方(fāng)面：

　　其一是国际高油价导(dǎo)致的(de)输入性成本压力仍在(zài)约束利润改善，3月营业成本对当月利润拖(tuō)累幅度仅(jǐn)收(shōu)窄2.1个百分点至-13.8个百分点，拖累程度仍然(rán)较深。

　　其二是今(jīn)年降(jiàng)费政策未再明显新增，加(jiā)之部分企业(yè)开(kāi)始补缴社保费，企业费用(yòng)同比(bǐ)压(yā)力开始加大(dà)，3月费(fèi)用(yòng)对(duì)当月利润拖(tuō)累(lèi)幅度(dù)大幅扩大6.1个百分点(diǎn)至-9.5个(gè)百分点。2022年社(shè)保缴费(fèi)缓缴等一系(xì)列新增(zēng)降(jiàng)费政策持续(xù)改善企业费用率，对2022年全年工业企(qǐ)业利润增速构成较强支撑，全年拉动工业企业利润同比(bǐ)增速6个百分点。但从今年开始前(qián)期社保费降(jiàng)费的(de)企业(yè)开始补缴社保费，加之今年未再新增更大力度的降费政(zhèng)策，从同(tóng)比视角来看费用对于(yú)工业企业利润的拖累开始显(xiǎn)现。

　　二(èr)、营(yíng)收：消费短期(qī)较快恢复(fù)加(jiā)之投资(zī)韧性(xìng)支撑营收增速回升(shēng)，但高油(yóu)价仍构(gòu)成约束。

　　3月工业企业(yè)营收(shōu)增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费(fèi)相(xiāng)关行(xíng)业营收增速（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显(xiǎn)，抵消了PPI回落对(duì)于名义(yì)营收增(zēng)速的拖(tuō)累，其中汽(qì)车(chē)（+11.3pct至12.2％）、家(jiā)具(jù)（+6.6pct至-9.1％）、计算(suàn)机通信电(diàn)子设备(bèi)（高基数下仍改善0.3pct至-6.2％）等均回升明(míng)显(xiǎn)，显示递延需求释放以及汽车集中(zhōng)降价等对于短期消费需求的推动。其次(cì)，煤(méi)炭冶(yě)金产(chǎn)业(yè)链营收增速(sù)（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至(zhì)5.2％）延续改(gǎi)善，显示保交楼政策推动地产建安投资构(gòu)成支撑(chēng)，但石油化工产(chǎn)业链营收增速（名义-3.3pct至-5.2％、实(shí)际-1.4pct至-1.2％）却明显回落，高油价对于石化产业链(liàn)相(xiāng)关(guān)行业需求持续构成抑制。

　　三、成(chéng)本率：虽然煤价回落已在缓(huǎn)和中下(xià)游成本(běn)压(yā)力，但高油价继续构(gòu)成输入性(xìng)成本传导

　　3月工业企业成本(běn)率(lǜ)上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压(yā)力仍然偏大，尤其是高油价下的国(guó)内石(shí)化产业链，成本率同比(bǐ)增量扩大(dà)14bp至261bp，绝对水平明(míng)显(xiǎn)高于其(qí)磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子他行业。由于我国石化(huà)产业链主(zhǔ)要为中下游，上游环节在海外主要(yào)原油寡(guǎ)头国家(jiā)，因(yīn)而(ér)国际(jì)高(gāo)油价(jià)带来的上游利(lì)润改善无法被国内产业链(liàn)吸收，国内(nèi)以(yǐ)中下(xià)游为主的(de)石(shí)化(huà)产业链反而会在高(gāo)油价(jià)下(xià)受到输入性成本压力，也即3月(yuè)的(de)情况。相较(jiào)而言，煤炭(tàn)产业链上中(zhōng)下游均在国内，所以虽然3月煤炭冶(yě)金产(chǎn)业成本率(lǜ)同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤(méi)价下(xià)行导致煤炭产业链上游成本(běn)率被(bèi)动走(zǒu)高、利(lì)润(rùn)承压(yā)，而(ér)中下游成本率实际(jì)上(shàng)是改(gǎi)善(shàn)的（成本率(lǜ)同比增(zēng)量下行8.2bp至33.5bp），与此同(tóng)时(shí)，更(gèng)靠近下游的消(xiāo)费行业成本率也明(míng)显改善(shàn)（同(tóng)比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利(lì)润：下(xià)游消费行业(yè)利润(rùn)仍显(xiǎn)现韧性，但石化产业(yè)链利润(rùn)在高油价下(xià)仍承压(yā)。

　　分行(xíng)业看，与2023年2月相比，下游消费行业(yè)面临最大的成本压力改善和积极(jí)的营(yíng)业(yè)收入回升，因而下游消费(fèi)行业利(lì)润增(zēng)速恢复继续好于其他行业(yè)，单(dān)月改善(shàn)8.8pct至(zhì)-14.9％，其(qí)中，汽车、计算机通(tōng)信电子设备、家具(jù)等行业(yè)利润增速均改(gǎi)善20-50个(gè)百分点。煤炭冶金产业(yè)链虽然整体利润增速仅小幅改善1.4pct至(zhì)-9.9％，但主(zhǔ)因上游价格回(huí)落(luò)导致上游(yóu)利润下降(jiàng)的缘(yuán)故，而(ér)中下游面(miàn)临的是营(yíng)收改善、成本压力缓和的格局，中下游(yóu)利润增(zēng)速改善明显(xiǎn)，金(jīn)属(shǔ)制品、通用(yòng)设备、非金属矿物制品等行业利(lì)润增速均改善(shàn)10-20个(gè)百分点(diǎn)。相(xiāng)较而言，石化产业链(liàn)行业在营业收入与(yǔ)成本压力(lì)均承压背景(jǐng)下，利(lì)润增速仍处于-40.7％的较深区间。

　　五、关注二季度企(qǐ)业盈利三重风(fēng)险，以(yǐ)及下(xià)半年(nián)潜在(zài)的内生恢复空间。

　　3月工业企业利润数据显示，虽然经(jīng)济需求侧短期恢(huī)复较快，但在成本与费用压(yā)力背景下，企(qǐ)业盈利仍然承压，而展望二季度(dù)，关注企业盈利的三重(zhòng)风险，其(qí)一是(shì)经济(jì)内生动能弱化。伴(bàn)随递延需求主导的(de)需求脉冲(chōng)性回升过程(chéng)逐步结束，经济内生动(dòng)能(néng)仍面临弱化风险。其二是高油价带(dài)来的(de)成本压力。OPEC+5月将(jiāng)开(kāi)启正式减(jiǎn)产操(cāo)作(zuò)，加之全球服务消费逐步恢复，国际油(yóu)价或再度(dù)走高(gāo)，这也(yě)意味着成(chéng)本压力仍(réng)较大(dà)。其(qí)三是费用率对(duì)于(yú)利润的(de)拖累(lèi)，企(qǐ)业逐步补缴前期社(shè)保(bǎo)费缓(huǎn)缴等，以及今年目前降费(fèi)政策(cè)更多为延(yán)续而非新(xīn)增，费用(yòng)率对于(yú)利润(rùn)同比(bǐ)增速的的(de)拖累也(yě)将逐(zhú)步显现，二季度(dù)剔除(chú)基数(shù)扰(rǎo)动后的企业盈利真实修(xiū)复(fù)过程或相(xiāng)对缓(huǎn)慢。

　　而展望(wàng)下半年(nián)，经济(jì)内生动能的复苏(sū)可以期待，两大领先指标(biāo)已经验证(zhèng)，其一是居民消费(fèi)倾向结束持续一(yī)年的(de)下滑过程，消费信(xìn)心逐步恢复(fù)，其二(èr)是保交楼(lóu)政策已推(tuī)动上(shàng)半年地产建安(ān)投资(zī)和竣工(gōng)积极回补，有望(wàng)拉动下半年汽车(chē)、家电、家(jiā)具等后周期大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)，重点(diǎn)关注下半年经济内生动能(néng)逐(zhú)步复苏、国际油价涨幅(fú)逐(zhú)步趋缓后工业(yè)企业利润(rùn)的修复空间。

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《被(bèi)市场低(dī)估的成本与(yǔ)费用压力——工业企业效益(yì)数据(jù)点(diǎn)评（23.03）》

　　证券分析师：屠(tú)强王胜

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子