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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼ng>食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司