上市(shì)公司退(tuì)市在A股早已(yǐ)不(bù)稀奇，但连带着可转债(zhài)一起退市却是个(gè)新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于(yú)1元，触及退市指标(biāo)，公司股票及其可转(zhuǎn)债(zhài)被(bèi)终止上(shàng)市，搜特转债(zhài)或成为首(shǒu)只因正(zhèng)股退市而(ér)强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因触(chù)及退市指标被终止上市，其可转债已进(jìn)入退市(shì)整理(lǐ)期，引发投资者对可(kě)转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股(gǔ)票双重属性，自诞生以来颇受(shòu)市(shì)场欢迎。一个广为(wèi)流传(chuán)的说法是(shì)，可转债“下有保底，上(shàng)不(bù)封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加油，下(xià)跌时有“债(zhài)性(xìng)”托底，投资者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不(bù)赔。在可转债30多(duō)年发(fā)展中(zhōng)，此前一直未出现因正股退市而(ér)退(tuì)市的情(qíng)况，也未发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特(tè)转债(zhài)等(děng)的退市，零违(wéi)约(yuē)历史(shǐ)或将被打(dǎ)破，可转债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转(zhuǎn)债退市后(hòu)，依然(rán)可(kě)以(yǐ)执行赎回和(hé)回售等条款(kuǎn)，但(dàn)由于大(dà)多数上市公司是(shì)因经营不善导致(zhì)退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进行赎回的可能性(xìng)较大。而如果启(qǐ)动破产重(zhòng)整，公司(sī)发行(xíng)的可转债(zhài)划归为普通债权，清(qīng)偿顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊(yáng)毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退(tuì)市并非(fēi)完全出乎意料，早(zǎo)已在相关规则中(zhōng)埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票被终止上市的，其发行(xíng)的可转债及其他(tā)衍生品(pǐn)种应当终止上(shàng)市(shì)。过去A股退市(shì)难、退市少，成就了可转债(zhài)30多年零退市、零违约的(de)“神话”。随着全面注册制改革(gé)的持续推进(jìn)，市(shì)场优胜劣汰加快，常态化(huà)退(tuì)市机制正(zhèng)在形成，以(yǐ)上辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话市股为锚的可转债也跟着出(chū)清，违约风(fēng)险随之上升。退市，或将成为(wèi)可转债市场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投资者(zhě)没有理由(yóu)一成(chéng)不变，是(shì)时(shí)候重(zhòng)塑对可(kě)转债(zhài)的(de)认知了。投(tóu)资者要改变(biàn)“闭眼买(mǎi)债”的路径依(yī)赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估(gū)正股基本面、成长性、估值水(shuǐ)平以及发债(zhài)公司偿债能力等，防范债券退市(shì)、违约风险；在取舍(shě)标(biāo)的时，应远离正股(gǔ)业(yè)绩表(biǎo)现不(bù)佳、估值(zhí)较(jiào)低、退市风(fēng)险较高的标的(de)，而选(xuǎn)择(zé)正股经(jīng)营效益(yì)良(liáng)好、估值合理且(qiě)随市场下跌估值出现压缩的标的。并密(mì)切关注可转债市场风格变化，及(jí)时调整配置比例(lì)和结构(gòu)，学会(huì)在市场波(bō)动中“游(yóu)泳”。

　　监(jiān)管也应当跟(gēn)上形(xíng)势变化。目(mù)前关于可转债的退市处理还有不(bù)少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预(yù)期。比如，可进一步明确(què)可转债在退市(shì)后是否(fǒu)仍存在交易可能、是否还拥(yōng)有转股功能等。同时，应加强对可转债的(de)风(fēng)辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话险防控，强(qiáng)化发行前的信用评级，对于(yú)信用资质较弱的(de)公司，可考(kǎo)虑提高担保资产与回售条(tiáo)款等相关要求，适当提升准(zhǔn)入门槛，以更好保护投资者(zhě)利(lì)益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎来全(quán)方位、根(gēn)本性的变化。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买入(rù)”的简单套路行不通(tōng)了，一(yī)些规则制(zhì)度上的短板(bǎn)不(bù)能视而(ér)不(bù)见了(le)。各市场参与主(zhǔ)体还需顺(shùn)时应势(shì)，调(diào)整包括可转债在内的投(tóu)资方法，完(wán)善配(pèi)套制度，提升风险意(yì)识，共促A股市(shì)场(chǎng)健康(kāng)稳定发展。

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