金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开(kāi)始落实，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率预期收益率计算公式 预期收益率是什么(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要(yào)提(tí)高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金(jīn)融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在(zài)已进入(rù)不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和(hé)城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的(de)很(hěn)多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给(g预期收益率计算公式 预期收益率是什么ěi)予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去(qù)，展望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气(qì)延(yán)续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复(fù)苏低(dī)于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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