金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的(de)低(dī)利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一样出(可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句chū)现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银(yín)行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提(tí)升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延(yán)续的(de)同时(shí)，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产重定价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季(jì)修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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