近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石(shí)化、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗升集(jí)团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了(le)黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理(lǐ)等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他(tā)们(men)的(de)选(xu黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗ǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提(tí)供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如(rú)，贵州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本(běn)市(shì)场(chǎng)认可的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公(gōng)司(sī)的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要(yào)一(yī)些机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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