原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一次(cì)集体刷高(gāo)了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环(huán)境对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导(d新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息ǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前(qián)，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连(lián)续(xù)多年下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中度(dù)不(bù)断(duàn)提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取得了(le)稳定(dìng)增长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发展的(de)企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势以(yǐ)外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的(de)涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累(lèi)计(jì)增(zēng)长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内有一新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息(yī)定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年(nián)同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存(cún)会得到(dào)很大的(de)缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关(guān)于库存(cún)的(de)问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三(sān)年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的(de)前提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年(nián)谁的库(kù)存(cún)消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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