公募基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算模式(shì)之(zhī)后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光，据业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式(shì)，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博(bó)道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落(luò)地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一(yī)新的业(yè)务。”一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证券公司(sī)进(jìn)行(xíng)交易(yì)申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的(de)方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的(de)交易(yì)额(é)度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前(qián)端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易结算模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该(gāi)模式将(jiāng)进一(yī)步(bù)促进，金融机构为广大投(tóu)资人(rén)提供更多(duō)的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易(yì)结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是(shì)通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进行前(qi一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？án)端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银(yín)行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端验资(zī)验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的(de)提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险控(kòng)制两(liǎng)方面(miàn)的(de)需求(qiú)，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)无(wú)需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三(sān)？存(cún)管登记确(què)认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券(quàn)结(jié)模式(shì)下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期(qī)费用(yòng)支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户开户与(yǔ)银(yín)证关(guān)联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同(tóng)时(shí)也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算模(mó)式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低(dī)结(jié)算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公(gōng)司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金(jīn)融机(jī)构对该模(mó)式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢的(de)模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存(cún)在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服(fú)务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内交易(yì)前(qián)端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式(shì)来(lái)看一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司(sī)三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式(shì)，基(jī)金结算模式(shì)也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券(quàn)结(jié)模式(shì)将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金(jīn)公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说(shuō)获得(dé)银行渠道的(de)营(yíng)销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基(jī)金公司(sī)的(de)合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深度(dù)绑定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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