2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们(men)对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经济持(chí)续快(kuài)速复苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工智能，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前(qián)，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太(tài)差(chà)，对(duì)中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高的期(qī)望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力(lì)主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了(le)明(míng)年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随(suí)后的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云上部(bù)署的大模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随着去(qù)库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机(jī)器(qì)学(xué)习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的(de)投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共(gòng)云(yún)服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模(mó)型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务(wù)提(tí)供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域(yù)的(de)监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债(zhài)券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在一定(dìng)重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近(jìn)的银行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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